Statul şi pieţele (II) – Actorii dramei financiare din 2007/2008

„Ceea ce ar fi trebuit să moară împreună cu comunismul este credinţa că societăţile moderne pot fi guvernate după un singur principiu, fie el cel al planificării impuse de o voinţă autoritară, fie cel al reglării dictate de piaţă.“ Charles Taylor, Etica autenticităţii, 1991

Logica pieţelor financiare
… o logică puternică, în prezent dominantă, care invadează şi corupe toate faţetele activităţii economice …

Cum s-a ajuns la aceasta?

Evoluţia procentului de acţiuni în companii listate deţinut de investitori instituţionali(fonduri de pensii, fonduri mutuale, fundaţii, fonduri speculative etc.) –SUA

Sursa: Adaptat după Gordon, J.N., „Independent Directors and Stock Market Prices: The New Corporate Governance Paradigm“. ECGI Law Working Paper, nr. 74, 2006.

Perioada medie de deţinere a acţiunilor (ani) – NYSE, 1920-2008

Sursa: SG Global Strategy Research

Cui aparţin corporaţiile cele mai tranzacţionate, cu număr mare de acţiuni?
Supoziţia aflată la baza „democraţiei corporatiste“ este contestabilă:
Sunt oare aceşti vânători de acţiuni, speculatori şi jucători deţinătorii legitimi ai corporaţiilor tranzacţionate la bursă?
„Turiştii nu votează!“
„Jucătorii nu deţin cazinoul!“

Raportul dintre compensaţiile acordate executivilor (CEO) şi media veniturilor (S&P 500)

Raportul dintre veniturile medii ale executivilor şi cele ale lucrătorilor (S&P 500)

Sursa: AFL-CIO

Salariile celor care au creat falimentul
Total venituri din bonusuri şi vânzări de acţiuni 2000–2008

	Bear Stearns		Lehman
	CEO	Executivi 2-5	CEO	Executivi 2-5
Bonusuri	88 mil. USD	239 mil. USD	62 mil. USD	102 mil. USD
Vânzări de acţiuni	289 mil. USD	817 mil. USD	461 mil. USD	389 mil. USD
TOTAL	378 mil. USD	1.074 mil. USD	523 mil. USD	492 mil. USD
Total Top 5	1.452 mil. USD		1.014 mil. USD

Sursa: Lucian A. Bebchuk, Alma Cohen şi Holger Spamann, febr. 2010

Indemnizaţii sfidătoare acordate managerilor de fonduri de risc

Primii 25 cei mai bine plătiţi manageri de fonduri de risc au câştigat în 2009, în total, 25,3 miliarde de dolari SUA, ultimul de pe această listă câştigând „numai“ 350 de milioane de dolari.

Sumele acordate acestor 25 de manageri au depăşit PIB-ul a 75 din cele 178 de ţări aflate pe lista Băncii Mondiale…

… şi au fost de cinci ori mai mari decât totalul indemnizaţiilor acordate tuturor executivilor (CEO) companiilor din S&P 500 (ei înşişi supuşi unor critici acerbe pentru gratificaţiile „excesive“).

Actorii dramei financiare din 2007-2008
Ce au (aproape) toţi în comun?

Generatorii crizei împrumuturilor „subprime“	„Bănci“ de credit	Bănci de investiţii	Vânzători de Credit Default Swaps	Investori în subprime, CDO, MBS şi altele
Countrywide Financial HSBC Washington Mutual Wells Fargo Home Mortgage First Franklin Financial New Century Financial Etc.	Bank of America Citigroup Wachovia Merrill Lynch Fannie Mae Freddie Mac	Lehman Brothers Bear Stearns Morgan Stanley Merrill Lynch Goldman Sachs	AIG MBIA Ambac FGI Fonduri de risc	Bănci de investiţii Bănci europene Bănci americane Fonduri de risc Fonduri de pensii şi Agenţii de rating (Moody’s, Standard & Poors)

Toate, sau aproape toate, sunt corporaţii care aparţin capitalismului de tip anglo-american!
… treptat, pe nesimţite iniţiate în ultimii treizeci de ani şi diseminate în întreaga economie şi în toată lumea:

• Companiile listate de tipul o acţiune/un vot sunt „deţinute“ de un grup de „investitori“ în genere pe termen scurt;
• Sunt conduse, cu respectarea procedurilor(guvernanţa fiduciară), dar fără a crea valoare economică, de directori „independenţi“;
• Sunt conduse de o clasă de executivi mobilă, „motivată“ prin pachete de acţiuni ca să „crească (rapid) valoarea acţiunilor“;
• Sunt asediate de fondurile speculative, libere să joace cu acţiunile şi datoriile companiilor tot felul de jocuri aducătoare de câştiguri băneşti.

„Etica este rezistenţa valorilor la presiuni“

• Doar sfinţii şi eroii nu cedează presiunilor…
• În cursul anilor ’80 şi ’90 sistemul nostru financiar şi economic a fost treptat reconstruit pentru a genera substanţiale compensaţii pentru toţi jucătorii care oferă pe termen scurt „valoare acţionarilor“.
• Peste tot, dar mai ales în sectorul financiar, al băncilor de investiţii, al agenţiilor de rating, al analiştilor financiari, al managerilor de fonduri, al speculatorilor, executivii corporaţiilor au fost aliniaţi spre acelaşi scop şi răsplătiţi pentru acelaşi lucru: performanţa financiară pe termen scurt şi preţul acţiunilor.
• Jocul a fost – şi continuă să fie – atât de profitabil încât nimeni, chiar dacă în secret ar avea unele îndoieli, nu ar dori şi nici nu ar putea să oprească sistemul, cel ce ar vrea să tragă semnalul de alarmă fiind rapid concediat şi înlocuit cu o persoană mai rezonabilă.

Să aruncăm o privire peste câteva cazuri concrete pentru a surprinde logica şi puterea pieţelor financiare în acţiune…

Corrections Corporation of America (proprietari: 226 de fonduri deţin 83% din acţiuni)

„Deţine şi operează cu peste 60 de închisori care includ 44 de aşezăminte proprietatea companiei, cu o capacitate de peste 85.000 de paturi (adică de prizonieri – n.n.) în 19 state şi în Districtul Columbia.“

Cum poate acţiona managementul pentru a determina creşterea preţului acţiunilor?

Asigurându-se că mai mulţi oameni ajung la închisoare pentru o perioadă mai mare de timp!!

Corrections Corporation of America: Adunarea Generală (aprilie 2009)

Câteva date care dezvăluie oportunităţile pe termen lung ale companiei:

• În primul rând, din cele 65 de miliarde de dolari SUA de pe piaţa închisorilor doar 7,8% sunt administraţi de sectorul privat. Noi socotim că aceasta dovedeşte existenţa unei largi pieţe disponibile în Statele Unite.
• În al doilea rând, creşterea treptată a numărului deţinuţilor în anul 2007, în toate cele 50 de state, a fost de circa 27.000, aproape 49% din această creştere fiind înregistrată în cinci închisori care ne aparţin…
• Şi, în al treilea rând, permiteţi-mi un scurt comentariu pe marginea operaţiunii Streamline… Operaţiunea Streamline foloseşte sancţiuni penale pentru a descuraja trecerea ilegală a frontierei. Patrulele de la graniţă au indicat în mod clar că „operaţiunea Streamline va necesita mai multe paturi suplimentare datorită sporirii condamnărilor şi duratei acestora anticipate de numita iniţiativă… Noi socotim că aceasta indică faptul că ICE (adică autorităţile care se ocupă de imigraţie – n.n.) vor continua să creeze în viitorul apropiat însemnate oportunităţi pentru industria noastră“.

Aetna

(Companie privată din domeniul asigurărilor de sănătate)

Evoluţia preţului acţiunilor în anii de eforturi din cadrul Programului de Reformă a Sănătăţii al preşedintelui Obama.

…

Aetna (proprietari: 525 de fonduri de toate tipurile deţin 91% din acţiunile companiei) Impactul preţului acţiunilor
	Preţul acţiunii (dolari SUA)	Valoarea de piaţă a companiei	Valoarea pachetului de acţiuni oferit executivilor (CEO)
Ianuarie 2008	60 $	24 miliarde $	250 milioane $
Noiembrie 2008	20 $	8 miliarde $	32,5 milioane $
Septembrie 2009	28,5 $	11,4 miliarde $	69,9 milioane $

Aetna: Adunarea generală (octombrie 2007)

„În chiar această dimineaţă, am raportat profituri de 0,97 dolari pe acţiune pentru trimestrul al treilea al anului 2007. Aceasta reprezintă o creştere de 15% faţă de trimestrul similar al anului 2006.“

„Cei trei parametri financiari care demonstrează cel mai bine vigoarea noastră operaţională şi randamentele sunt raportul beneficiilor medicale*, raportul cheltuielilor operaţionale şi marja pre-taxelor operaţionale. Pentru al treilea trimestru raportul nostru de beneficii medicale de 78,6% reflectă o solidă disciplină şi eforturile concertate din domeniul managementului medical.“

„Întorcându-ne privirea spre viitor, obiectivul nostru pentru 2008 este să atingem profituri pe acţiune de 4 dolari, în concordanţă cu obiectivul nostru pe termen lung, care este creşterea cu 15%.“

* The medical benefits ratio (raportul beneficiilor medicale) este un indicator critic de performanţă pentru companiile de asigurare, deoarece reprezintă procentul de rambursări făcute asiguraţilor din suma totală de prime de asigurare încasate de compania de asigurare. Cu cât este mai mic acest procent, cu atât mai performantă este compania. Din punct de vedere strategic, compania va face totul pentru a nu asigura persoane care riscă să se îmbolnăvească. De exemplu, ,printre alte practici, nu sunt asigurate persoane care au deja anumite boli costisitoare în momentul solicitării unei poliţe de asigurare de sănătate. O creştere de un procent a acestui indicator poate duce la o scădere vertiginoasă la bursă a acţiunilor acelei companii.

Într-o lume cu inflaţie scăzută, cum poate o companie listată să convingă „investitorii“ că va reuşi să realizeze rapid o creştere a „valorii acţiunilor“, cum poate atinge o creştere de două cifre a profiturilor pe acţiune?

1. Printr-o creştere a ponderii vânzărilor firmei pe piaţa pe care operează? (durează prea mult)
2. Prin produse şi servicii inovatoare? (prea încet şi nesigur)
3. Prin reducerea costurilor, ca urmare a relocalizării producţiei în ţări cu costuri mai mici, prin subcontractare? (perfect, dar posibilităţi finite)
4. Prin fuziuni şi achiziţii? (perfect, chiar dacă amăgitor)
5. Prin inginerii financiare? (perfect şi sustenabil… o vreme).

(Ultimele trei posibilităţi, combinate şi modulate, vor produce bogăţie, pe termen scurt, pentru investitori şi cadrele de conducere ale firmei.)

Aşa cum am mai arătat, societatea funcţionează bine economic şi social numai în cadrul unei varietăţi de forme de proprietate şi de afaceri, de la cooperative la întreprinderile de stat, de la firmele mici şi de familie la marii campioni naţionali, care trebuie să rămână naţionali.

În pofida valurilor de privatizări, IDS-urile continuă să domine peisajul în întreaga lume

	Nr. de IDS-uri	Importanţa în economie	Exemple de companii
Suedia	59 (dintre care 15 deţinute parţial)	200.000 de salariaţi, evaluate între 350-410 mld. SEK	SAS, SJ AB
		IDS-urile reprezintă 25% din totalul acţiunilor
Noua Zeelandă	30	Valoarea netă a IDS-urilor se ridică la 9,8 mld $ NZ	New Zealand Post, Air New Zealand
		Active totale de 17,9 mld $ NZ
		IDS-urile reprezintă 10% din PIB
Franţa	1500	Evaluate la peste 150 mld euro	SNCF, EDF
		Folosesc 5% din forţa de muncă
Marea Britanie	26	Portofoliul depăşeşte 20 mld lire	BNFL, Royal Mail
Canada	43 (la nivel federal)	Active de 77 mld $ C	VIA Rail Canada, Canada Post
		72.000 de angajaţi
Singapore	22	20% din PIB	SingTel, Singapore Airlines
		IDS-urile cotate evaluate la 90 mld $ reprezintă 43% din piaţa de acţiuni
Malaezia	[ ]	35% din capital	Petronas, Airlines Malysia, Proton Edar
		400.000 de salariaţi (5% din forţa de muncă)

* date din 2004

** sub supravegherea unui administrator al participaţiilor statului

Sursa: presa; analize McKinsey

Întreprinderile deţinute de stat (IDS)

În Canada:
– 43 de IDS-uri federale cu venituri de 77 de miliarde de dolari şi 72.000 de angajaţi (incluzând transportul feroviar de pasageri, oficiile poştale şi radiodifuziunea, finanţarea IMM-urilor etc.)

– 23 de IDS-uri cu venituri de 43 de miliarde de dolari şi 42.000 de angajaţi (incluzând centralele hidroelectrice, distribuţia şi desfacerea de băuturi alcoolice, jocurile de noroc, sprijinirea şi finanţarea agriculturii, capitalul de risc etc.)

UN NOU FENOMEN: CORPORAŢIA HIBRIDĂ

(Acţiunile sunt deţinute de stat şi de investitori privaţi)

Cele mai mari zece corporaţii din lume
(după valoarea de piaţă, iunie 2008)

1 ExxonMobil

2 Petrochina (controlată)

3 Gazprom (controlată)

4 General Electric

5 China Mobile (controlată)

6 Petrobas (controlată de guvernul brazilian)

7 Microsoft

8 Industrial and Commercial Bank of China (controlată)

9 Royal Dutch Shell

10 Wal-Mart

(În cinci cazuri, din care trei în China, statul deţine pachetul majoritar)

(Allaire şi Firsirotu 2009)

Procentul deţinut în PIB de către primele 300 de cooperative din lume
(pe baza mărimii veniturilor)

ŢARA	Procent din PIB (2006)
Finlanda	20%
Elveţia	13,8%
Noua Zeelandă	13,6%
Ţările de Jos	13,4%
Franţa	10,1%
Canada	2%
Québec	6,1%

(Allaire şi Firsirotu 2009)

Importanţa „societăţilor controlate“* în diferite societăţi

* Prin control se înţelege că o familie, o bancă, un grup de acţionari sau o persoană deţine majoritatea voturilor în firma respectivă

Cele mai mari 100 de companii canadiene,
(pe baza veniturilor din 2008), prezentate în funcţie de forma de proprietate

ž Corporaţii deţinute de stat 13

ž Proprietari privaţi 11

ž Subsidiare ale unor companii străine 13

ž Cooperative 3

ž Listate, controlate graţie unui pachet de acţiuni care conferă

drepturi de vot suplimentare 12

ž Listate, cu un pachet de acţiuni de control 7

ž Listate, cu acţionariat dispersat 41

(Dintre aceste 41 de companii, cele din sistemul bancar, din telecomunicaţii, radiodifuziune, transport aerian sunt supuse limitării la 20-25% din acţiuni pentru fiecare acţionar individual sau asociat)

Sursa: date din Financial Post, compilate de autori © Allaire şi Firsirotu 2009

Piaţa versus Statul: Inovaţii cheie derivate din iniţiativa şi finanţarea statului

Exemple:

■ Naşterea computerului personal (PC)

■ Inventarea laserului

■ Naşterea microchipului

■ Internetul

■ Istoria imaginii rezonanţei magnetice

■ Dezvoltarea unui medicament împotriva cancerului: Taxol

Etc.

autor: Prof. Yvan Allaire, Fellow al Royal Society of Canada, Doctor în economie (MIT), Preşedintele Institutului pentru guvernanţa organizaţiilor publice şi private (IGOPP), Montreal, Canada

(Redactat în parte pornind de la volumul Black Markets and Business Blues (FI Press, 2009) de Yvan Allaire şi Mihaela Firsirotu)

Copyright: Allaire 2011 – Textul nu poate fi reprodus fără consimţământul autorului

sursa: Prezentare la Academia Română – Bucureşti, 23 mai 2011